股指：风险偏好维持低位 股指震荡为主

上周我们对股指期货的观点是偏强震荡，IH相对较强，市场走势与我们预期一致，本周我们预计股指震荡为主。

行情回顾：

上半周沪指有所回升，下半周缩量震荡，最终收于2898.70点，周涨1.60%。

行业板块多数收涨，仅有家用电器及银行板块小幅收跌。国内外风险偏好维持低位，两融余额略有回升，北上资金维持净流出，沪股通小幅回流。

三大期指集体收红，IH涨幅略大。IF1906周涨0.59%，IH1906周涨0.84%，IC1906周涨0.70%，合约波动率维持低位，IF及IC持仓量回升。合约期现价差及远近月价差再度走弱，市场情绪维持谨慎。

利多：

1.但上周五股市继续缩量，短期或有超跌反弹。

2.富时罗素宣布A股纳入的第一阶段第一步名单，并于6月21日收盘后生效，对市场情绪有一定提振作用。

利空：

1.华为事件继续发酵，相关产业链公司承压，中美贸易存较大不确定性。

2.近期公布的宏观数据低于预期，经济基本面仍在筑底阶段，前期乐观预期或面临二次修正。

3.北向资金净流出、人民币汇率走低继续压制风险偏好。

能化板块

原油：震荡下行

上周我们的观点是油价震荡上行，有较大的波动风险，市场走势为先扬后抑。本周我们的观点是油价宽幅震荡，地缘危机爆发时有上行几率，但宏观层面及股市出现波动时下行风险较大。

行情回顾：

上周油价的主要逻辑是OPEC+释放继续减产的意图，对周初油价形成支撑，但美国原油库存升至历史高位，美联储对降息态度不明，欧洲经济预期继续下滑，导致油价承压暴跌。

上周一OPEC+一致同意将“温和地”减少原油库存，但仍会对市场的需求作出回应，支撑了油价。

上周二API原油、成品油库存均增加，显示美国供给偏强，而需求却走弱，油价收跌。

上周三EIA原油库存升至21个月高位，原油产量仍在增加，整体报告偏空情绪严重，美油短线迅速走低。

上周四，宏观层面利空频发，美联储对降息态度不明，欧洲经济预期继续下滑，美国短期经济数据不佳，美债倒挂，美股暴跌，多重因素导致美油暴跌逾5%，布油暴跌逾4%，两者均创年内最大跌幅。

上周五特朗普决定向沙特和阿联酋出售数十亿美元武器，并向中东地区增兵，中东局势紧张，市场担心原油供应，油价止跌反弹。

WTI周跌6.2%，布伦特周跌5.82%，两者均创年内最大周度跌幅。

利多：

1.俄罗斯与OPEC表示愿意在下半年延长减产协议，而美国希望沙特等国配合增产以弥补伊朗缺口，故减产执行的力度还有待考察。最终达成的延长协议可能是放松一定的减产份额，但不会完全停止减产，那么减产对油价的支撑作用将不及上半年。

2.终端需求上，欧洲及中国的汽车销量连续下滑，二季度成品油需求旺季不旺的趋势逐渐显现，短期内需求好转的可能性偏低。

利空：

1.地缘危机开始消退，利比亚复产、美国推迟对伊朗石化产业的制裁，也有可能宽限对委内瑞拉的制裁，伊拉克油田解除紧急状态，因此油价上冲的动力不在。

2.宏观继续使油价严重承压，中美贸易谈判暂且仍不见起色，美国对墨西哥加征关税，欧美中印等主要经济体及新兴国家经济预期皆在下行。

3.油市出现多头逢高逃离的趋势，显示投机者认为供给端利多出尽，需求端又不足以支持油价上涨，油市可能进入偏空走势。

纸浆：库存去化较慢，震荡调整

上周我们的观点是震荡调整，市场走势与观点一致，纸浆期价震荡调整，本周我们维持震荡调整的观点。

利多：

1.4月我国漂阔浆、漂针浆进口量均增加。印刷用纸、生活用纸行业利润持续好转，造纸行业利润总体向好，后期对于漂针浆和漂阔浆的需求或将提升。

利空：

1.4月全球针叶浆和阔叶浆发运量均下降，全球木浆企业月度库存天数增加，阔叶浆库存压力大于针叶浆，欧洲地区港口木浆库存和中国港口木浆库存小幅下降，但是库存仍处于历史高位，压制国际纸浆价格。

2.5月中国港口木浆总库存157.5万吨，较前一月下降1.3万吨，降幅0.82%，港口库存小幅下降，库存去化较慢，库存压力仍偏大。

聚酯：库存转移，负荷有望止降企稳

行情回顾：

上周周初部分终端补货，聚酯产销回升，带动TA及EG反弹；宏观不确定性无新变化，产销持续性不足；库存上本次补货显著去化聚酯产成品库存，缓解库存压力，聚酯工厂负荷有望止降企稳；终端订单表现仍不佳，负荷小幅反弹。

周内TA加工差持稳，TA负荷维持高位，蓬威意外检修，周度库存上升至126万吨，后期福海创计划7月初检修。

EG加工差仍低于现金流水平，国内负荷维持低位在68%，港口库存止降反弹至133.8万吨，4月末社会库存至175.99万吨，下周预报到港量日均到港小幅下降。

后市展望及策略建议：

暂估TA的6月供需平衡，预计库存继续积累5~10万吨；PTA/原油比值小幅反弹，TA产业链毛利基本见底，PTA盘面加工差向下空间有限，若原油企稳，则TA期货下方空间不大，但是否反弹需看宏观能否企稳并带来产业链补库。TA单边暂观望；TA7-9、9-11、9-1跨期观望或震荡正套思路，PTA/原油可尝试入多。

暂估EG的6月供需延续宽松，社会库存或将继续积累，但增速有望放缓，EG单边暂观望，长期逢反弹沽空思路不变；EG9-1观望或逢高沽空。

多TA/EG暂观望。仅供参考。

农产品板块

豆油震荡偏强

上周观点，豆油后期震荡偏强。本周认为，豆油短期调整后仍旧将震荡走高。

利多：

1.中美贸易摩擦升级，美国将对来自中国的近2000亿元商品提高关税至25%，中国实施反制措施，导致豆类油脂进口成本大幅提高。以目前进口美国大豆的关税（28%）计算，国内采购美国大豆的成本接近3630元/吨，远高于市场价格。预期未来进口成本上涨成为豆油价格走势主线。

2.美国降雨偏多，市场预期玉米转种大豆，大豆种植面积增加。但后期美国大豆的单产可能会低于预期，导致美国大豆大幅反弹。美国大豆的种植成本在850—880美分/蒲式耳，外盘期货已经回到成本上方。

利多：

1.南美天气较好，巴西主产区大豆产量1.17亿吨；阿根廷主产区大豆生长好于预期，美国农业部预期产量5600万吨。

2.受非洲猪瘟影响，国内豆粕需求低于预期，对豆类油脂价格有压力。

3.国内油脂进入消费淡季，各环节库存维持高位震荡，短期供求宽松。

棕榈油震荡偏强

上周观点，棕榈油短期调整后仍旧将震荡偏强。棕榈油实际调整幅度高于预期。本周认为，棕榈油将震荡偏强。

利多：

1.马来西亚棕榈油局报告显示，受印度下调棕榈油进口关税影响，4月马来西亚棕榈油产量同比增加，出口增加，棕榈油的期末库存为272万吨，低于市场预期的277万吨。

2.2019年印度尼西亚的生物柴油规划对棕榈油的消费增量预计超过200万吨，可能扭转全球棕榈油供求过剩的状态。

3.  中美贸易冲突升级将抬高豆油的进口成本进而带动棕榈油的价格走高。

利空：

国内棕榈油的进口数量同比增加，需求偏弱，国内港口棕榈油库存82万吨。

豆粕震荡偏强

上周观点，豆粕将震荡走高。本周认为，豆粕调整后继续震荡走高。

利多：

1.中美贸易摩擦升级，美国将对来自中国的近2000亿元商品提高关税至25%，中国实施反制措施，导致豆类油脂进口成本大幅提高。以目前进口美国大豆的关税（28%）计算，国内采购美国大豆的成本接近3630元/吨，远高于市场价格。预期未来进口成本上涨成为豆油价格走势主线。

2.美国降雨偏多，市场预期玉米转种大豆，大豆种植面积增加。但后期美国大豆的单产可能会低于预期，导致美国大豆大幅反弹。美国大豆的种植成本在850—880美分/蒲式耳，外盘期货已经回到成本上方。

利多：

1.南美天气较好，巴西主产区大豆产量1.17亿吨；阿根廷主产区大豆生长好于预期，美国农业部预期产量5600万吨。

2.受非洲猪瘟影响，国内豆粕需求低于预期，对豆类油脂价格有压力。豆粕需求受限。

玉米、玉米淀粉：震荡调整

上周我们的观点是震荡偏强，市场走势与观点不一致，期价震荡下跌，本周我们认为玉米、淀粉价格震荡调整。

利多：

1.5月30日临储拍卖成交率82%，成交平均价溢价135元/吨，成交情况总体较好，但是相较于第一轮拍卖成交率和溢价有所下滑，市场情绪逐渐平稳。

2.近期玉米价格较高抬升淀粉成本，淀粉企业利润不佳，企业挺价心态较强。

利空：

1.天气渐热，非洲猪瘟疫情控制难度增加，受疫情影响，饲料需求仍旧偏弱。

2.深加工企业利润不佳，工业需求未有明显好转，玉米终端需求较为一般。

3.淀粉企业开机率处于高位，淀粉供应充足，下游企业需求一般，上周玉米淀粉库存总量89.49万吨，较前一周增加2.73%，库存偏高压制价格上方空间。

白糖：震荡调整

后市展望及策略建议：

我们认为这次行情是由事件驱动的，配额外关税下调导致白糖价值重估。这种事件驱动性行情的影响是短期的，预期会被一次性打足，价格会在一轮下跌中直接回归到合理估值范围。目前郑糖2005合约对应的外盘50%关税下的进口利润在300元左右，回到了历史上的合理区间范围。虽然配额外关税下调了，但是配额外进口量没有改变，新榨季没有出现新的额外的供应，所以在利空预期打足之后，行情将回归基本面供需状况。

黑色板块

铁矿石：偏弱震荡

上周我们的观点是铁矿石价格继续上涨空间有限，预计走势高位震荡，最终矿石实际走势为冲高回落，小幅收跌，符合我们的预期；本周我们的观点是矿石偏弱震荡，存在下行风险。

行情回顾：

上周港口库存方面，全国45个港口铁矿石库存为12398.1万吨，周环比下降369.72万吨。

发货量方面，上周澳洲巴西发货总量为2241.2万吨，环比增加36.8万吨，其中澳洲方面受港口检修影响，发货量环比减少84.1万吨；巴西方面发货量环比增加120.9万吨。本周澳洲港口检修影响有所减小，预计发货小幅回升。

供应方面整体来看，澳洲巴西发货量继续回暖，未来仍有上升空间，同时本周到港量对应的前期发货也出现增加，预计港口库存去化速度放缓。

钢厂方面，上周全国163家钢厂高炉开工率71.69%，环比升0.55%；高炉产能利用率79.55%，环比升0.47%；钢厂盈利率82.82%，环比持平。

钢厂库存方面，与5月22日相比，上周进口矿可用天数下降2天至25天，烧结粉矿库存减少5.98万吨至1686.42万吨，烧结粉日耗增加0.48万吨。

上周钢厂高炉开工率创下年内新高，矿石短期需求仍然较好，但由于矿石价格高企，钢厂整体补库意愿不高，多以按需采购及消耗库存为主。

后市展望及策略建议：

近期铁矿石需求仍然较好，上周港口库存继续大幅去化，显示铁矿石目前成交仍然较好，供需整体仍然偏紧。短期供需偏紧的状况仍然支撑矿价，但铁矿石供应方面的利好已经基本体现在盘面，矿价不具备持续上涨的基础，投资者需要注意短期矿石价格在市场情绪影响下出现的大幅波动，建议投资者暂时观望为主，仅供参考。

螺纹钢：风暴已至，跌势或续

上周我们认为钢材需求会出现回落导致价格回落。实际上上周期钢确实出现回落，上周期螺1901合约下跌139元每吨，回落至前期震荡位置的中枢附近。本周我们的观点是螺纹期价将延续跌势，继续下行。

行情回顾：

螺纹钢现货价格回落，上海螺纹钢下跌100元每吨，北京螺纹钢下跌60元每吨，广州螺纹钢下跌80元每吨。

上周期卷1910合约下跌101元每吨，上海热轧卷板现货下跌80元每吨，北京下跌10元每吨，广州下跌60元每吨。

上周钢材社会库存下降1.67%跌幅明显收窄，目前钢材社会库存已经从低于去年水平变为高于去年水平，体现了供需的转弱。

上周原料价格由涨转跌，但现货生产仍然存在利润，螺纹钢高炉利润仍然有300元每吨以上。

宏观方面，市场出现了一些值得警惕的现象，首先公布的PMI数据由荣转枯，其次一些高频数据也不乐观，地产销售重归平静，用电量增速回落，而且全球的危机征兆也有所显现，贸易摩擦加剧，美债利率倒挂，周五隔夜原油跌幅超过5%。

后市展望及策略建议：

风暴已至，跌势或续。短期来说，有一些环保限产的政策出炉，包括唐山关于六月的限产政策等等。但是生产方面的环保政策，一方面可能不及预期，另一方面也会减轻原料的压力，使得成本回落，下跌空间增加。进入六月之后，市场的需求季节性会继续下降，使得钢材库存降幅继续缩窄甚至出现回升；季节性之外，地产趋势性的下行或真正展露峥嵘，使得期钢下行的趋势得以持续。

建议投资者持空。仅供参考。

焦煤焦炭：6月焦炭多空交织，环保仍是炒作热点

上周我们的观点是短期偏强，市场走势与我们的观点不太一致，主要是由于焦钢博弈激烈，焦炭回调幅度较大。本周我们的观点是震荡运行为主。

行情回顾

上周焦煤主力合约收于1386.5元/吨。焦炭主力合约收于2140.5元/吨，周涨158.5元/吨。

后市展望及策略建议：

焦煤受焦化利润回升影响，短期稳中偏强。受焦化利润恢复影响，焦企采购热情提升，叠加安全检查对焦煤供应端造成扰动，低硫主焦以及高粘结肥煤资源紧缺，偏强运行，而库存较为充足的瘦焦煤等则持稳运行。

焦炭当前多空消息交织，市场面临择向。利多方面：首先，高炉开工持续上升，提升焦炭需求，焦化厂内库存低位，支撑焦企第四轮提涨意向。其次，环保限产以及去产能预期仍在，尤其是6月中旬是山西上交整改方案的最后期限，增强了对于六月环保的预期。利空方面：首先，焦化厂保持高位开工，供应充足。其次，上周焦炭盘面高位回调，拉低了贸易商的期望，港口库存面临抛货压力。再次，进入6月面临雨季及高温天气，钢厂需求或将转淡，并且当前焦化厂已经分得钢厂利润，面对再次提涨，焦钢博弈激烈，钢厂并不情愿再次分出利润。针对当前矛盾，如果焦企能顺利提涨第四轮，不配合环保限产，补涨动力并不会太大，加上钢厂对于利润分配的主导力度，焦炭上涨空间有限。6月需求如能保持当前情况，焦炭需求维持，下跌幅度也不会太大，但一旦钢厂需求出现下滑，焦炭利润将会进一步缩小。

盘面上，6月份焦炭以震荡运行为主，区间在2100-2350之间，需要密切关注终端需求转淡以及环保限产政策方面影响。短期来看，焦炭盘面震荡回调，击穿2150支撑，短期有继续下探的可能，建议多单回避，暂时观望。

不锈钢：库存回落，需求弱势，震荡为主

上周我们认为不锈钢价格承压下行，实际上出现冲高回落。本周我们的观点是震荡运行为主。

上周回顾

不锈钢304冷轧无锡地区报价周持平、佛山地区报价周降50元/吨；304热轧无锡报价下跌150元/吨。

不锈钢社会库存出现下降，无锡地区环比下降6.47%，佛山环比增长0.56%；300系库存环比下降4.92%。

原料方面，伦镍周跌390美元/吨，沪镍周降1720元/吨，都从高位回落；高镍铁报价与前周持平，高碳铬铁价格回落100元/50基吨。

后市展望及策略建议：

上周不锈钢库存继续增加，钢厂报价出现下调。虽然期镍上周五受消息影响，出现快速上涨，但不锈钢钢厂5月走货不佳，进入最后一周存在继续降价冲销量预期。上周市场传出张浦检修，叠加镍价快速上涨，如果本周传递到原料现货端，钢厂存在利润回落，扩大检修范围的情况。但市场成交方面持续冷清，社会库存走高，供过于求局面短期难改，钢厂挺价也意愿有所回落，预计本周不锈钢价格将继续回落。中期走势关注钢厂检修减供对价格的支撑情况。

有色板块

铝：铝锭库存续降叠加成本支撑，铝价短期偏强

上周我们认为铝价较为坚挺，铝价实际出现了震荡下行，本周我们的观点是震荡。

后市展望及策略建议：

国内铝锭库存环比下降7.0万吨至121.2万吨，库存延续下降趋势的原因在于电解铝厂利润被氧化铝端挤压，导致新增产能投放步伐放缓，同时铝厂铸锭比例降低叠加五月下游消费尚可。铝棒库存合计7.85万吨，环比减少0.12万吨，近期佛山地区铝棒消费较差，下游消费偏弱，加工费持续走跌。成本端方面，氧化铝价格近几日出现回调，主因在于EGA投产和巴西当局批准海德鲁Alunorte氧化铝厂复产，国内氧化铝价格停止上涨，贸易商出货意愿明显提升，电解铝企业压价意愿坚决，接货意愿极低，因此协商价格开始往下走。短期国内进口氧化铝量有限，海外货源对于国内市场的施压或在7月下旬到8月才会显现。综上，氧化铝价格下调反映了成本端支撑松动信号，对铝价有一定利空影响，但是在电解铝去库的背景下，下跌空间有限，铝价震荡为主，需持续关注消费实际表现、成本变化及去库幅度。仅供参考。

锌：基本面恶化，锌价将缓慢下行

上周我们认为锌价将缓慢下跌，锌价实际上受白银冶炼厂事故影响大幅上涨后，下半周逐步恢复基本面，周五库存数据公布后大幅下跌。本周我们认为锌价将缓慢下跌，延续上周思路。

行情回顾：

库存方面，上周末锌三地库存较上周初增0.66万吨至14.39万吨，上海库存增加较多，周五社会库存公布后，锌价大幅下行，市场对锌价较悲观。保税区库存减2000吨至10.67万吨，保税区库存自5月以来首次录得下降，与之对应沪市现货市场部分进口锌流通，但高亏损背景下进口锌多保持等待，国内流通维持低量。LME锌库存小幅下滑至10.08万吨。

供给方面，目前株冶产量即将满产，汉中复产恐有所推迟，预计6月将维持此前的产量，同时，湖南太丰5月15日后将复产锌锭，5月将有所产出，产量在4000吨左右，6月将达产，太丰月产能在0.88万吨，东岭已全面开启复产，预计6月末能满产，6月锌锭供给将进一步增加。上周白银有色成州冶炼厂发生二氧化硫逸出事故，全面停产整顿，该厂产能10万吨，对锌供给有所影响。高位锌价及加工费给冶炼厂带来丰厚利润，部分冶炼厂开工率超100%，锌锭供给未来预计较为宽松。

需求方面，镀锌企业出现成本倒挂，企业开始进行减产行为，预计未来将进一步走弱。氧化锌受贸易问题影响，轮胎及陶瓷板块订单有所减弱，下游企业持观望状态。5月PMI指数为49.4%，跌破荣枯线，未来需求较悲观。

后市展望及策略建议：

目前，锌锭供给释放仍遇瓶颈，预计六月份将缓慢增加。需求方面，与去年相比，增长点较少，汽车行业作为锌重点终端需求行业，预计将受到中美贸易磋商影响，锌需求将受到直接影响，需求大增可能性低。锌进口亏损高达1700元/吨，进口量增长较少，但供给较为宽松，因此没有必要强行打开锌进口盈利窗口，预计后期进口量仍不会有较大的增量。与去年同期相比，锌去库速度放缓，库存量已高于去年同期水平。我们认为，锌价近期将缓慢下跌，仅供参考。