股指：风险偏好难升 股指震荡偏弱

上周回顾：

★节前我们对股指期货的观点是震荡为主，IH相对较强。节前最后两个交易日走势与我们预期一致，期指中IH较强。本周我们维持股指震荡偏弱的观点，继续看好IH，主要原因是认为短期风险偏好难升，调整尚未结束。

★节前股票市场缩量震荡，沪指微跌0.26%，行业板块中银行、食品饮料、家用电器及交通运输较强。三大期指中IH较强，IC较弱。IF1905涨0.36%，IH1905涨1.49%，IC1905下跌2.38%，持仓量均有所回落。期指合约的期现价差及远近月价差均震荡偏弱。国内风险偏好谨慎，两融余额回落，但北上资金小幅回流。

后市展望：

★综合来看，五一休市期间国内消息面较为平淡，央行再度表态现阶段无意放松或收紧货币政策，美联储及英央行意外放鹰，对股票市场影响偏空，五一期间海外股市先抑后扬。

★节前资金流出，观望情绪较重，节后有回流利好，但风险偏好难有回升。宽松预期弱化后，四月底多家公司下修业绩或业绩爆雷，中小创营收延续下行。

观点：市场风险偏好从高位回落，短期调整尚未结束，后期股指期货以震荡偏弱为主，建议以对冲思路为主。防御情绪占优下，资金偏好大盘蓝筹，预计IH相对偏强，可继续持多IH空IC。仅供参考。

能化板块

原油：震荡运行

上周回顾:

★上周我们的观点是油价修正跌幅后震荡运行，市场走势为油价震荡下行。本周我们的观点是油价震荡运行。

★上周油价的主要运行逻辑为：周初市场在上周油价大跌后情绪有所缓和，油价止跌震荡。周中美油产量及库存均大增，抵消了供给紧缺的担忧，油价跌至一个月以来的新低点。周末因美国经济数据强劲，油价止跌企稳。

后市展望:

★近期油价的最大支撑点在于美国短期经济数据强劲对需求端的支撑，但供给端及地缘方面却偏利空。

★尽管沙特声称OPEC内部有意延长减产协议至年底，但该组织内部分化，及近期减产执行有松动的趋势，均使市场有停止减产的预期。

★美国钻井数没有太大的波动，但库存及产量的大幅增加显示了其控制油价及抢占油市份额的决心。

★伊朗新制裁已生效，但市场反应显示对油市供给短缺的担忧并不如预期严重，甚至更多地倾向于主要产油国有足够能力弥补缺口。

★利比亚、委内瑞拉及尼日利亚的地缘危机暂未能形成新的油价支撑点。

观点：预计本周油价震荡运行，仅供参考。

纸浆：震荡偏强

上周回顾：

★上周我们的观点是震荡偏强，市场走势与观点不一致，纸浆期价震荡下跌，本周我们认为纸浆价格以震荡调整为主。

后市展望：

★3月我国漂阔浆进口量下降，漂针浆进口量增加，漂针浆供给提升。

★下游印刷用纸、生活用纸行业利润继续好转，双铜纸利润扭亏为盈，造纸行业利润整体好转，后期对于漂针浆和漂阔浆的需求或将提升。

★库存方面，4月中国港口木浆总库存158.8万吨，较前一月下降19.6万吨，降幅11%，港口库存压力有所缓解，但是库存仍偏高。

观点：预计近期纸浆价格以震荡调整为主。

聚酯：外盘原有回调拖累国内化工品

上周回顾：

★节日期间，外盘原油显著回调，PX节日期间跌近30美元，PTA成本重心显著下移；MEG港口库存下降5万吨左右，至135万吨附近，符合5月小幅去库预期；需求端表现依旧不佳，产销偏弱，聚酯及坯布库存继续维持高位。

观点：原油大幅走弱，或拖累国内化工品；多 TA 空 EG 观望；TA09 观望，近期终端偏弱现实或逐级向上传导；TA7-9、9-11、9-1近期接近前高，关注震荡可能；EG 单边逢高沽空或暂观望；EG9-1 反套可继续持有或在区间上沿介入。仅供参考。

农产品板块

油脂

豆油/豆粕：区间震荡

★南美天气较好，巴西主产区大豆收割基本结束，产量小幅提高至1.17亿吨；阿根廷主产区大豆生长好于预期，美国农业部预期产量5500万吨。目前南美天气炒作已经接近尾声，关注阿根廷大豆的收割情况。

★美国降雨偏多，市场预期玉米转种大豆面积增加，利空美国大豆。美国大豆的种植成本在850—880美分/蒲式耳，外盘期货和现货价格下跌空间有限。

★2018年年末以来，中国陆续签订大量美国大豆进口合同。但受非洲猪瘟影响，国内豆粕需求低于预期，对豆类油脂价格有压力。以目前进口美国大豆的关税（28%）计算，国内采购美国大豆的成本过高，可能用于政府储备，短期不能对豆类油脂价格造成太大的利空影响。

★国内油脂进入消费淡季，各环节库存维持高位震荡，短期供求宽松。5月合约交割在即，供求宽松的背景下，买家接货意愿不强导致豆油价格持续下跌，短线维持偏弱状态。

★豆粕方面，生猪养殖行业受非洲猪瘟影响出现持续利空，豆粕需求受限，豆粕期货、现货价格维持区间震荡偏弱。

棕榈油：区间震荡

★马来西亚棕榈油局报告显示，3月马来西亚棕榈油产量同比增加，出口大幅增加，棕榈油的期末库存为291万吨，高于市场预期的285万吨，对棕榈油价格利空。

★需求方面，受印度下调棕榈油进口关税影响，马来西亚棕榈油的出口增加。2019年印度尼西亚的生物柴油规划对棕榈油的消费增量预计超过200万吨，可能扭转全球棕榈油供求过剩的状态。

★五一假期期间，外盘棕榈油价格跌破震荡区间，对国内棕榈油有利空影响。国内棕榈油的进口数量同比增加，需求偏弱，国内港口棕榈油库存77万吨。预期国内棕榈油期货、现货价格维持震荡偏弱。

玉米、玉米淀粉：震荡调整

上周回顾：

★上周我们的观点是震荡调整，玉米市场走势与观点一致，玉米期价窄幅震荡，玉米淀粉市场走势与观点不一致，震荡上涨。本周我们认为玉米和淀粉价格震荡偏强为主。

后市展望：

★基层余粮见底，市场消息临储拍卖或将在6月以后进行，贸易商挺价惜售情绪较强，流通玉米阶段性偏紧，部分企业到货量减少，提高收购价。下游由于非洲猪瘟疫情的影响，饲料需求仍旧偏弱。据彭博消息称中美或与5月初步达成贸易协定，最早于5月底签署贸易协定，关注后期进口玉米及其替代品情况。

★淀粉企业开机率处于高位，淀粉供应充足，下游企业需求一般，上周玉米淀粉库存总量81.16万吨，较前一周库存下降0.69%，虽然库存有所下降，但是仍位于高位。由于玉米价格近期偏强，淀粉成本提升，淀粉企业利润不佳，挺价心态较强。

观点：预计近期玉米价格以震荡偏强为主，建议暂时观望，仅供参考。玉米淀粉价格以震荡偏强为主，建议暂时观望，仅供参考。

白糖：缺乏题材，盘面回落

上周回顾：

★节日期间美糖震荡下行。目前印度与泰国的产量处于历史高位，对国际糖价形成较大压力。不过目前美糖已经靠近历史低位，而且未来印度与泰国的甘蔗种植面积很难继续增加，一旦出现天气问题，产量可能会明显减少。

★国内方面，节前郑糖出现了明显的回调。

后市展望：

★市场对政策端比较担忧，抛储和放松进口的预期比较强，如果政策放松的话将会导致供应增加。

★现货方面，为享受增值税下调的福利，3月贸易商纷纷囤货，目前有出货的需求，现货可能会承受一定的压力。观点：如果国内进入减产周期的话，郑糖具备长期上涨的基础。但是目前甘蔗价格比较高，政策端也有放松的迹象，在没有出现新的利多题材的情况下，郑糖可能会继续回调。

黑色板块

铁矿石：高位震荡

上周回顾：

★铁矿石期价节前收涨，普氏指数节日期间窄幅震荡。

★上周外矿发货量方面，澳洲巴西发货总量为1986.9万吨，环比下滑136.6万吨，其中澳洲方面发往中国的量为1268.2万吨，环比减少230.1万吨；巴西铁矿石发货总量为475.4万吨，环比增加113.7万吨。受港口检修的影响，上周澳洲方面发货小幅下滑，目前发货量略弱于往年同期；巴西方面发货量出现较大幅回升，但仍然明显弱于同期水平。

★供应方面整体来看，澳洲巴西发货仍然偏弱，但较前期发货水平已有改善，后期有进一步增加的空间。

后市展望：

★整体来看，上周公布的外矿发货数据环比小幅下滑，而到港量由于前期澳洲发货的增加出现较大上升。

★近期铁矿需求较好，港口库存大幅去化，短期铁矿下方仍然存在支撑。

观点：铁矿供应方面的利好已经逐渐兑现，同时5月环保对于铁矿的需求或产生不利影响。预计铁矿本周走势维持高位震荡。建议投资者暂时观望为主，仅供参考。

螺纹钢：供需季节性转弱，观察五月限产情况

上周回顾：

★上周仅有两个交易日，价格走势仍然十分强劲。

上周期货市场减仓上行，螺纹钢主力合约上涨89元每吨，热卷主力合约上涨110元每吨，期货大幅减仓；现货也偏强，螺纹钢上海现货价格交易日上涨10元每吨，热轧卷板现货上涨80元每吨。

★在节日期间，钢坯现货先涨50元每吨，后回落40元每吨，实际上涨10元每吨。现货螺纹钢比节前上涨30元每吨，热轧卷板比节前上涨10元每吨。

★但是节日期间的外围市场并不十分乐观，五一期间美元指数冲高回落，原油伦铜期货均有所回落。而且从5日钢联公布的库存产量数据来看，螺纹钢产量再创新高，库存回落速度明显放缓。

后市展望：

★五月市场供需面季节性转弱，会对价格产生压力。历史上过去11年仅有2年5月现货价格出现明显上涨。供需面上，产量五月最高，需求却由强转弱。长期需求上，市场对房地产复苏产生较强期待，但是政策并未放松反而有所收紧，强调住房不炒之后，棚户区改造套数目标腰斩，使得地产对钢材的需求远期产生压力。

★目前可见的利多是唐山5月限产加严。但目前废钢和螺纹钢价差来看，电炉以及长流程钢厂添加废钢增产的动力仍然在。供应上的支撑仍然有待观察。

观点：钢材价格5月回落可能性较大。仅供参考。

焦煤焦炭：限产力度存疑，焦炭下行压力较大

上周回顾：

★上周我们的观点是单边观望焦煤1909、焦炭1909，市场走势与我们的观点相一致，本周我们建议继续观望JM1909、J1909，主要原因是焦炭库存仍然较高，尚未出现上涨动力。

★上周焦煤主力合约收于1352元/吨，周涨5元/吨。焦炭主力合约收于2046.5元/吨，周涨31.5元/吨。焦煤、焦炭盘面均处于盘整阶段。

后市展望：

★焦煤供给恢复，需求释放正常，受下游焦炭价格影响较大。经历了4月为焦化厂让利普跌之后，炼焦煤逐渐进入了企稳的阶段，焦化厂利润提升重新恢复补库需求，山西地区原煤供应能力有限，且存在取消夜班政策的预期，部分煤种小幅探涨。但由于焦炭市场不确定性较高，5月焦煤看稳为主。

★焦炭需重点关注5月限产力度，港口去库压力较大。

★现货方面，钢厂多数接受此轮提涨，焦化厂利润有所回升，厂内库存低位，对后市心态较为乐观。

★生产方面，焦化厂开工率高位，近期受环保限产影响，检查在厂期间有延长出焦措施，大多会恢复正常生产，对生产影响较小，短期供应不成问题，但后期再提升空间有限。

★库存方面，港口库存高位，目前外贸装船较少，高价成交冷清，去库压力较大。

★需求方面，下游钢厂高炉开工率持续上升，5月钢厂限产存在讨价空间，对焦炭需求影响存在较大不确定性。在钢厂限产和港口库存压力的双重因素下，5月焦炭价格压力较大，但考虑到钢厂利润较好，焦化厂刚争取到部分合理利润，焦炭下跌可能性也不大。

观点：需重点关注5月钢焦限产情况以及港口焦炭去库存的情况。盘面上，5月焦煤、焦炭1909或以震荡运行为主，建议暂时观望，仅供参考。

动力煤：大秦线检修结束，煤价谨防回落风险

上周回顾：

★节前我们认为短期煤价仍将承压运行，最终现货价格小幅回升2元/吨，期货价格偏强震荡上行，期现基差进一步收敛。

★主力合约ZC1909收于616.2元/吨，周涨9.2元/吨，涨幅1.52%；持仓23.8万手，成交76万手，放量增仓。

后市展望：

★随着优质产能的加快释放，煤炭产量将继续增加；同时大秦线检修结束，进港煤炭资源将有所增加，港口煤炭供给趋于宽松，煤价上涨压力增大。

★5月份，沿海六大电厂日耗将有所恢复，加之迎峰度夏前存在一定的补库预期；同时水泥、化工等企业加快生产，一定程度上将拉动煤炭需求。但在水电挤出效应逐渐增强的情况下，煤炭需求或有所抑制。

★整体来看，5月份沿海煤市或呈现供需双高态势，煤价有望维持高位运行；但在神华集团下调5月份长协煤价，加之澳洲煤进口放开预期下，煤价下行风险进一步加大。

观点：预计动力煤期价继续上涨空间较为有限，谨防回落风险，重点关注上游煤矿复产情况以及进口煤的情况，仅供参考。

有色板块

铝：铝厂利润进一步修复，三季度供应端或面临压力

上周回顾：

上周我们认为国内铝价延续震荡上涨，市场走势和观点一致，本周我们维持短期沪铝震荡偏强的观点。

后市展望：

★五一期间LME铝库存暴增17.56万吨至125.03万吨，主因在于Access World仓库在马来西亚巴生港新增了25个LME注册仓库，4月29日这25个仓库被挂牌生效，据市场传言将有多达30万吨的铝锭被交付，对伦铝价格走势造成打压。

★反观国内，铝锭去库速度加快，5月初SMM铝锭社会库存降至145.2万吨，一因有铝厂铸锭比例降低，二因下游消费逐渐复苏叠加五一节前备货，出库量增幅明显。

★供应端，青海西部水电有限公司重启一期240KA电解槽系列，此前于2018年11月~12月因成本问题关停15万吨年产能，复产前运行年产能25万吨，此次复产产能将逐渐达15万吨/年；贵州华仁新材料项目268台电解槽全部投产完毕，实现系列满负荷生产，项目共计年产能50万吨。

★整体来看，二季度末电解铝新增叠加复产产能规模将在110~120万吨，随着产能的陆续释放，压力或将在三季度体现。成本端，目前氧化铝价格表现企稳回升，因氧化铝厂锁定库存，且有做势挺价行为，但供应过剩格局并未扭转，预计氧化铝价格上行空间有限。

观点：尽管伦铝走低，但是在当前消费旺季背景下，国内铝价跌幅有限，预计节后沪铝会低开高走，远期沪铝上涨空间或受到供应端增长的压力抑制，投资者可关注沪伦比值变化，伺机布局内外正套，仅供参考。

锌：去库速度仍是重要指标

上周回顾:

★上周国内库存仍处于消耗状态，锌价跌幅有限。沪锌上周节前小幅收涨，最终期货主力合约收于21845元/吨，与我们的判断较为一致。现货方面，SMM 0#及1#锌报价上涨，上海0#普通主流成交21900-22000元/吨。0#普通对1905合约报升水40-50元/吨，较上周继续下滑。

★库存方面，SMM上周初三地库存下降0.52万吨至16.86万吨，三地库存均有所下滑，主要是适逢五一劳动节，下游存在备库需求，库存有所下滑。保税区库存增2500吨至9.92万吨，LME锌库存增至8.13万吨。

★供给方面，目前株冶一条生产线已满产，汉中两条生产线已满产，预计五月底两家冶炼厂锌供给将增加4万吨左右，释放量较大。高位锌价及加工费给冶炼厂带来丰厚利润，部分冶炼厂开工率超100%，锌锭供给未来预计较为宽松。海外方面，嘉能可一季度锌产量26.23万吨，同比上涨8%。HZL   2019-2020财年锌产量回升。

★进口方面，受到高亏损影响，进口锌大部分留在保税区，造成保税区库存有所上涨。3月锌精矿进口量达20.23万（实物吨），同比减少10.21万吨，环比减少8.7万吨。3月精锌进口量5.11万吨，环比上升超过150%，同比上升46.75%。

★需求方面，锌价大幅走低致使下游加工厂积极采购，终端企业逢低补库意愿转好，压铸锌合金订单稍有好转，锌合金生产受提振，以五金、卫浴、拉链板块为主要终端的压铸锌合金企业订单表现相对良好。

后市展望:

★上周锌价回暖，主要是适逢五一劳动节，下游有备库需求，成交较好。目前株冶的锌尚未流向市场，供给增幅不大。而受低位锌价影响，下游采买积极性提振，需求小幅增长。

★另一方面，尽管海外锌产量均有所上涨，但进口锌亏损居高位，无法流入市场。周初应重点关注库存指标，若劳动节期间去库量较大，则锌价将有所回暖，若去库不及预期，则锌价将继续下跌。

观点：锌价近期仍以震荡为主，宜审慎看空，仅供参考。