50亿离岸人民币国债再度拉宽中美利差 人民币下跌压力趋缓

2018-10-11 06:17:58 21世纪经济报道  陈植

        面对中美货币政策持续分化增加人民币下跌压力，中国相关部门再放汇率调控“大招”。

10月10日，中国财政部在离岸市场发行50亿元的两年期与五期人民币国债。其中，面向机构投资者分别发行30亿元2年期国债、15亿元5年期国债；面向海外央行与地区货币管理当局发行3亿元2年期国债与2亿元5年期国债。

        财政部表示，此次发行50亿元离岸人民币国债，主要是针对7月发行2年期与5年期国债的增发。

        “今年以来，海外投资机构通过债券通等渠道配置境内人民币债券的热情相当高，不少尚未进入境内债券市场的海外投资机构也存在旺盛的资产配置需求。此次增发的50亿元离岸人民币国债，恰恰能解决他们的燃眉之急。” 对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli向21世纪经济报道记者表示。

        缓解中美利差收窄压力

        值得注意的是，此次财政部发行的离岸5年期国债与2年期国债利率分别达3.8%与3.65%，均高于10月10日境内同期国债收益率3.423%与3.2%。

        多位外汇交易员认为，正值中美利差快速收窄之际，财政部此举有着其他特殊意义。

“部分对冲基金认为，此次发行离岸人民币国债对稳定人民币汇率起到两方面作用：一是抽走离岸市场部分人民币流动性，抬高离岸人民币拆借利率，从而压缩海外对冲基金借入离岸人民币头寸沽空套利的收益空间；二是抬高离岸市场人民币债券收益率，缓解中美利差持续收窄压力。”一家美国对冲基金经理向记者分析。一直以来，多数海外对冲基金将中美10年期国债收益率之差，视为中美利差基准。十一期间，在美联储主席强调持续鹰派加息与中国央行降准的双重压力下，当前中美利差已快速收窄至40个基点，成为不少对冲基金卷土重来押注人民币短期跌“破7”的重要题材。

        数据显示，若将此次发行的离岸2年期与5年期国债利率分别减去同期美国国债收益率，中美利差将回到73个基点。

      “若中美利差能维持在70个基点上方，将很大程度缓解人民币下跌压力。”上述美国对冲基金经理透露，过去5年以来只要中美利差超过65个基点，人民币跌幅几乎都会收窄，原因是不少海外投资机构会投资人民币债券赚取无风险中美利差，缓解人民币跌幅。

         而此举似乎产生了不错的效果。

         尽管10月10日人民币兑美元中间价报在6.9072，创下去年3月15日以来的最低值，但当天境内外人民币汇率波动相对平稳，截至10日20时，境内在岸人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.9238，较前一个交易日仅下跌11个基点，境外离岸人民币兑美元汇率（CNH）触及6.9329，较前一个交易日下跌169个基点。

          增强离岸人民币汇率话语权

   上述对冲基金经理向记者透露，多家海外对冲基金的普遍看法是，此举不仅为了抬高离岸市场人民币国债收益率以缓解中美利差收窄压力，更在于完善离岸市场人民币债券收益率曲线，从而强化离岸人民币远期汇率市场定价的话语权。

   此前，由于离岸人民币国债收益率对当地人民币远期汇率市场的影响力不够强，因此海外对冲基金可以通过加大沽空力度，引导离岸人民币远期汇率定价持续走低，营造人民币被大举沽空的氛围，从而获取沽空收益。此次通过加大离岸人民币国债供给与利率调控，增强了离岸人民币债券收益曲线的市场影响力，将有效改变海外对冲基金“垄断”离岸人民币远期汇率定价权的局面。

        在多位对冲基金经理看来，这是相关部门着手解决外汇市场出清问题、推动人民币定价机制市场化的重要步骤之一。

        “不过，要进一步发挥离岸人民币国债收益曲线的市场影响力，还需相关部门在不影响人民币国际化的情况下，加大离岸人民币国债供给，让更多海外投资机构持有离岸人民币国债。”Aaron Kohli分析，当前海外投资机构通过债券通等渠道持有大量境内10年期人民币国债，因此其收益率波动对他们交易策略与资金进出构成较大影响。海外投资机构若能在离岸市场找到一个新的中美利差基准，不但能缓解当前中美利差收窄压力，还有助于离岸人民币债券交投活跃，进一步推动人民币成为海外投资机构的储备货币。

        一位外汇交易员表示，尽管这个定价基准还有待完善，但它对人民币汇率整体波动的影响已经凸显。随着越来越多的海外投资机构增持境内外人民币国债，其利差收益优势与定价基准影响力正令人民币获得越来越强的支撑动能。比如今年前9个月，人民币兑美元贬值幅度约为5.4%，略高于其他全球储备货币欧元（3.2%）与英镑（3.6%），但小于澳元（7.3%）、新西兰元（6.6%）等西方国家货币，较阿根廷比索（55%）、土耳其里拉（37%）、巴西雷亚尔（18%）等新兴市场货币更加坚挺，由此凸显人民币作为国际储备货币的汇率波动相对稳定性。