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如果这场“非理性繁荣”2018年见顶,如何全身而退?

来源:wind资讯 日期:2017年12月27日 08:56

金融危机已经过去十年了,经济复苏加上宽松的货币政策,2017年全球资产见证了“金发姑娘”时刻,那么2018年呢?

2018年将持续“理性繁荣”的声音不断占领财经媒体版面。然而,投资管理公司Algebris Investments 认为,投资者在2018年需要保持警惕的理由太多太多了……

理性繁荣继续?也有可能是非理性繁荣终结

不少经济学家和策略师认为,投资者不仅布局股市和债市收益,还不断押注低波动率等投资行为是理性繁荣的表现。

他们分析称,波动率和资产估值相对较低;宏观方面,经济健康发展;央行可能将持续刺激经济,通胀仍将维持在较低水平。

不过投资管理公司Algebris Investments 报告称,有三个风险将打破“金发姑娘”状态:通胀回升、央行转向鹰派和地缘政治风险升温。

一、通胀“惊喜”:体验速度与激情

2018年,通胀水平为何会发生巨大的波动?

首先,财政刺激是第一大刺激因素。在2017年上半年,税改预期膨胀但在夏季有些气馁,税改在本月通过,刺激市场。在欧洲,默克尔与马克龙大选后的合作,也提供了类似的利好信息。2018年,德国更倾向于欧盟一体化的两大政党合并,对德国和欧盟经济层面的影响可能大过市场预期。

另外,中国在2012年-2016年一直扮演了全球通货紧缩状态中的大引擎。2017年,人民币兑美元升值,意味着出口通胀有所上升,但被全球经济分析师忽略了。亚洲的另一大经济体日本,官方最近已经考虑宣布在通胀方面取得胜利。

第二,需求增长为通胀加速。尽管利率已经数年维持在低水平,但在欧洲,银行信贷部门近期才开始增长,放款给实体经济。更多的信贷意味着更高的工资水平,通胀回升也就不再遥远。

第三,大宗商品的价格非常有可能大幅反弹。中国供给侧改革卓有成效,而OPEC 成员又急需提高油价。

Algebris Investments 表示,如果以上各种因素叠加,核心通胀将很快达到2%的国际标准,甚至更高。

二、央行变脸,将波动率“带回”市场

国际清算银行一直认为,全球央行的宽松货币政策对经济和市场产生了一些负面影响。例如,低利率容易让利率敏感的行业产生资产泡沫,同时扰乱资产配置等诸多不良影响。

而全球大央行已经开始注意到这一点,QE规模缩减,并开始资产负债表正常化。

 

央行不得不对宽松货币政策保持警惕的另一个原因是,货币刺激政策在支撑经济复苏、创造就业机会的同时,扩大了社会贫富差距。这种贫富差距的扩大,不仅存在于个体,还存在与企业、行业以及地域之间。结果是,QE 施行变得越来越困难,阻力重重。

最后,央行不得不退出经济刺激政策,是为下一次经济衰退做准备。正如Wind 之前报道称,QT是为了下一次QE。因此,投资者需要警惕全球主要大央行更加收紧的货币政策。

央行货币政策转向,将引起市场的连锁反应。市场已经适应了央行宽松政策数年,政策转向对投资者的影响将是绝无仅有的(参见美联储在2014年退出QE时,新兴市场股市腥风血雨,大幅普跌)。

三、政治风险

长久以来,Algebris Investments 认为市场最大的风险并不是市场本身,而是政治。贫富不均造成民族主义和政治分裂。

Algebris Investments 报告称,特朗普政府试图让美国重返工业时期的繁荣,英国试图回到大英帝国时代,都是无视经济规律。

从历史上看,尽管政治口号与现实相差甚远,但是政治口号对经济的影响仍然十分深远。财政支出、贸易保护主义和军事活动,都可能成为低波动率和低通胀市场的不稳定因素。

 

美国方面,税改投票结果显示两党分裂(共和党51名参议员全票赞成,民主党48名参议员全票反对)。2018年,美国中期选举令人担忧。

Algebris Investments 预测,即使通胀还没有达标,美联储在2018年至少加息三次。特朗普税改将在资本支出和消费方面,为经济增长提供支撑;在2019年,美国的经济活动减少,税改还将发挥余热。但是在种族、性别方面,贫富差距进一步扩大,对经济增长形成阻力。

 

如果2018年的潜在风险都变成现实,如何全身而退?

一、改善资产组合中的流动性组合。例如,将所持的公司现金信贷转换成合成信贷头寸。信贷紧缩时期,现金信贷是央行的直接购买目标。合成信贷的流通性更好,在经济低迷时期也更好转手。

二、在提供系统性回报的资产中建仓。目前,只有希腊国债、欧洲银行债券和阿根廷、厄尔瓜多等主权债券比较便宜,且收益率很高。这也就是说,信贷交易给投资者的回报有限。

相反,股票一般看来已经不便宜了,但是经过重新定价和风格反转的情况下,上升空间大。

三、对冲通胀预期上升、紧缩的货币政策以及政治风险。从系统上对冲风险是一种很昂贵的策略。经济学家Rudi Dornbusch 曾经说过,风险可能比预想的来得迟,但比预想的来得快。不对风险进行任何对冲,将是更昂贵的代价。

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